中国电建在越南的一个海外海上风电EPC项目取得成功，同时另一个项目则遭遇挫折，这表明其能力仍有局限。

中国电建在越南的两个海上风电EPC项目，最终走向了截然不同的结局。

我国首个境外海上风电EPC项目——薄寮三期141MW项目，已获得越南电力集团EVN颁发的COD证书，正式投入商业运营；而金瓯1号350MW项目，剩余的5.95亿元募集资金已被调整用途，用于永久补充流动资金。

这两个项目均位于越南，均为海上风电EPC，且均由中电建旗下公司承建。一个顺利推进，另一个却陷入停滞。

这才是对薄寮三期COD最客观的解读。它证明的并非“中国海上风电EPC无所不能”，而是在境外海上风电这个高难度、充满不确定性的领域，系统性的交付能力首次被商业验证为“可以成功”——但并非“必然成功”。

对于正在涌向东南亚的后来者而言，这张证书的价值不在于它说了什么，而在于它没有隐瞒什么。

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证书不会撒谎

但证书也只证明了一件事

在此之前，中国企业在境外海上风电EPC领域是一片空白，并非没有合同，而是没有完成的项目。

在薄寮三期之前，中国风电出海的主要故事是陆上风机和零部件： 截至2025年底，中国风电整机已出口至60个国家；同期，中国海上风电机组累计出口187台，容量达80.6万千瓦，但海上风机在整机出口中的占比仍然很小。设备售出后，调试、并网和问题处理都由他人负责。

薄寮三期将责任边界延伸到了末端。 该项目包含47台金风3.0MW机组，总容量141MW，位于离岸1至10公里的潮间带，采用六桩高桩承台基础，基础设计通过了DNVGL独立审核认证——这是中国企业在境外项目中首个获得DNVGL DB阶段认证的海上风机基础设计。

DNV的认证并非装饰。它意味着中国勘察设计的方法、荷载假设和疲劳计算，都经过了由欧洲主导的独立审核框架的逐项检验，并获得了通过。

然而，比认证更宝贵的是实际经验： 据中国电建中南院披露，在新冠疫情期间，跨境人员和物资运输中断，海缆登陆方案多次调整，当地审批流程缓慢。项目团队依靠“总部—国际业务平台—区域总部—项目部”四级联动机制克服了困难，在2024年复工后逐步追赶工期。

这段经历在投资者和业主眼中意味着：这家中国承包商在非理想条件下成功完成了交付，并获得了当地电力公司的商业运营许可。

金瓯1号项目则正好划定了能力的边界。在同一个国家市场、同一个集团内，一个350MW的项目，由于业主投资进度和子项目生效条件的问题，1C和1D两个子项目至今未启动建设，预付款也未支付。海外EPC的风险不仅存在于技术层面。

薄寮三期证明了中国电建能够管理技术风险和履约风险，但金瓯1号提醒所有人：业主信用、合同生效条件和融资到位节奏等，这些不记录在DNV认证报告中的因素，同样决定了一张证书能否获得。

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东南亚的窗口是真实的

但窗口下的基础并非都是平坦的

薄寮三期正好抓住了越南海上风电政策从纸面转向招标的关键节点。 PDP8修订版设定了2030至2035年实现6至17GW海上风电的目标，越南工贸部正引入竞争性投资者选择模型，以推进首批项目。

在菲律宾，外资持股限制放开后，能源部在拍卖启动前已向全外资实体授予了9个海上风电服务合同，总容量达5.51GW。GEA-5拍卖锁定了3.3GW固定式海上风电，交付窗口为2028至2030年。

需求侧不缺容量，缺的是将容量转化为并网资产的执行效率。

中国EPC在东南亚的成本优势是结构性的。欧洲北海市场的高端风电安装船日租金为30万至40万美元，无法租到船期的项目只能等待。中集来福士为荷兰Van Oord建造的BOREAS，以更短的交付周期和显著的成本优势赢得了订单。

截至2025年2月初，全球活跃的风电安装船数量达到78艘，欧洲和中国大陆两个市场合计占全球的85%，东南亚项目在船期优先级上自然靠后。

中国承包商拥有船只、施工经验，以及从基础到吊装再到海缆敷设的完整工法积累。薄寮三期沉淀的4项施工工法和6项专利，正是针对潮间带钢管桩沉桩和长距离非直线海缆登陆等东南亚典型难题。

但窗口下方有一层容易被忽视的基础： 本地化并非选修课。越南电力法第58号法令要求海上风电项目必须有本地企业参与，持股不低于注册资本的5%，且该企业须为国有或国有控股。

菲律宾GEA-5的拍卖设计首次将港口和电网准备与开发商里程碑正式对齐，港口基础设施被普遍视为最大的不确定性，EPC发包节奏也受到拍卖交付窗口的倒逼。中国EPC擅长的“中国设计+中国设备+中国施工”打包模式，在东南亚的落地形态必然要经历本地股权、本地审批和本地港口条件等多重摩擦。

薄寮三期教会行业如何在摩擦中完成任务，但它没有、也无法消除摩擦本身。

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在8.8倍PE的定价中

缺少的不是故事

中国电建2026年上半年海外新签合同额为1973亿元，同比增长39.29%，占新签总额的31.83%；境外收入为571亿元，增长30.6%，但境外毛利率为10.5%，略低于境内的11.0%。海外订单在增加，但盈利质量尚未同步提升。

资本市场对薄寮三期的合理定价，并不在于项目本身的利润贡献——141MW的EPC合同在中国电建近三千亿的半年营收中几乎微不足道。

它定价的是另一件事：“海外海上风电EPC能否实现”这个问号，从“未知”变成了“已知、可重复且有边界条件”。中国电建2026年9月初估值约为8.8倍PE，处于历史低位，机构给出的修复逻辑是海外高景气订单放量，以及深远海海风等新兴赛道的落地。

薄寮三期的COD不会立即改变盈利预测，但它降低了市场对“海外海上风电EPC是否是一个可行的生意”这一问题的折价。

一张COD证书是能力的证明，而非收入的证明。金瓯1号的延期已经展示了从合同到现金之间可能存在的巨大距离。薄寮三期将“能够做到”这件事摆在了台面上，但“能做多少、多快、多赚钱”，答案仍在下一批项目的执行表中。

本文来自“预见能源”，36氪经授权发布。